当你的主业稳如磐石，副业却在疯狂烧钱——中国核电的三季报，完美诠释了什么叫“赚着卖白菜的钱，操着卖白粉的心”。
中国核电刚刚交出的三季度成绩单，让不少投资者直呼看不懂。
前三季度营收616.35亿元，同比增长8.16%，看起来还不错？但归母净利润80.02亿元，同比下降10.42%。
更扎心的是第三季度单季，营收206.62亿元，同比增长5.72%，净利润23.36亿元，同比暴跌23.45%。
说好的能源霸主，怎么也开始“增收不增利”了？
01 核电基本盘，稳得一批
先别急着拍桌子，咱们拆开看看。
核电业务，依然是中国核电最稳的“现金牛”。
前三季度，公司实现核电发电量1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%。这个增速，在能源行业里绝对算优等生。
漳州1号机组今年1月1日正式投运，前三季度就贡献了76.99亿千瓦时的发电量。相当于给公司装上了一台新的印钞机。
有些机组因为大修时间增加，发电量略有下滑。比如秦山核电同比降1.32%，江苏核电降0.85%。
但海南核电前三季度压根没安排换料大修，发电量同比增长7.02%。福清核电因为大修机组减少，发电量直接飙升25.45%。
看出来了吗？核电这玩意，修不修、什么时候修，对业绩影响巨大。
02 新能源，坑爹货？
现在来说说那个“拖后腿”的——新能源板块。
前三季度，公司新能源发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77%。其中风电增长29.28%，光伏增长39.25%。
数据很漂亮，对吧？但净利润同比下滑67.96%！
为什么发电量蹭蹭涨，利润却哗哗跌？
第一个原因：平价项目并网增加，电价在下行。
说白了，就是新能源发电越来越不值钱了。以前是高价贵族，现在成了白菜价。
第二个原因更绝：中核汇能在2024年发行了两期类REITs。
这波操作直接导致市场化债转股稀释了归母净利润，后续增资引战进一步降低了归母比例。
翻译成人话就是：蛋糕做大了，但你能分到的那块变小了。
03 核电为什么这么香？
在能源行业，核电有个外号叫“基荷能源中的战斗机”。
为什么这么说？
核电机组一旦投产，可以连续运行12-18个月不休息。相比之下，火电机组要检修，风光发电看天气。
这种稳定性，在能源体系中堪称“定海神针”。
而且，核电的成本结构极其优秀。
燃料成本占比低，运行成本相对固定。这意味着发电量上去了，利润率自然就好看。
今年前三季度，公司核电业务收入同比增长5.56%，归母净利润同比增长2.81%。
在如今这个经济环境下，能保持正增长已经很难得了。
04 新能源的坑，为什么还要跳？
看到这里，你可能要问：新能源这么坑，为啥还要往里面砸钱？
问得好！这就涉及到能源行业的终极逻辑：既要当下赚钱，也要未来布局。
“双碳”目标下，新能源是必答题，不是选择题。
中国核电在下一盘很大的棋：核电为主，风光为辅。
目前，公司在建新能源装机容量738.78万千瓦，包括风电194.64万千瓦、光伏544.13万千瓦。
这些现在可能不赚钱，但未来呢？
等到技术突破、成本下降、储能配套完善，新能源很可能成为第二增长曲线。
05 家底厚实，未来可期
中国核电的家底，确实厚实。
当前，公司在建及核准待建核电机组19台，装机容量2185.9万千瓦。
漳州2号机组预计今年投产，又将贡献新的增长点。
公司还拟投资设立中核共享，进一步深化集约化改革。
说白了，就是要降本增效，提升经营效率。
在能源这个行业，规模就是话语权，成本就是竞争力。
06电价的秘密
电价，才是真正影响业绩的“看不见的手”。
新能源板块利润下滑，主要原因之一就是“市场化交易电价下行”。
现在电力市场改革深化，电价波动越来越大。
核电还好，毕竟有长期协议兜底。新能源就惨了，完全暴露在市场波动中。
这就像同样卖菜，核电是在超市里卖，明码标价；新能源是在菜市场卖，天天和摊主砍价。
07 风险一直都在
投资核电，不是没有风险。
核电机组安全稳定运行风险，始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
一旦出问题，就不是小问题。
项目建设不及预期，也是个头疼事。核电项目建设周期长，投资大，任何一个环节出问题都可能延误。
还有电价下行风险...
虽然核电有协议保护，但万一政策有变呢？
08未来的想象空间
尽管短期承压，但中国核电的未来，依然充满想象空间。
核电审批加速，行业迎来新一轮发展期。
“双碳”目标下，核电作为清洁能源的重要性凸显。
公司推进集约化管理，经营效率有望持续提升。
而且，现在这个估值，并不算贵。
短期业绩波动，反而可能提供更好的布局机会。
回过头来看，中国核电的处境，很像一个稳步前进的中年人。
主业稳定，但增长有限；副业有潜力，但目前还在投入期。
新能源板块的短期阵痛，是为了长期的星辰大海。
在能源转型这个大时代里，既要活在当下，也要投资未来。
中国核电的选择是：用核电的稳定，支撑新能源的扩张。
这条路不好走，但走通了，就是一片新天地。
毕竟，在能源这个世界里，没有当下的稳定，等不到未来的爆发；没有未来的布局，当下的稳定也终将被淘汰。
中国核电，正在两条腿走路。虽然一深一浅，但至少，还在前进。
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